倍輕松招股書稱，2017年度和2018年度公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于可比上市公司平均水平、2019年度公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與可比上市公司平均水平相近，主要系受銷售模式的影響。報告期內(nèi)，公司線下門店收入占比不斷提高，平均為34.40%，而奧佳華ODM銷售占比較高，石頭科技主要是小米模式銷售，即客戶為小米，線下直銷占比很低，相對而言，線下門店直銷模式基本不產(chǎn)生應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高。2020年1-6月公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于可比上市公司平均水平，主要系受新冠肺炎疫情的影響，公司線下門店直銷收入及占比下降，因而降低了公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，倍輕松存貨賬面價值分別為4700.84萬元、7379.70萬元、10273.07萬元和10378.05萬元，占各期末資產(chǎn)總額比例分別為28.72%、27.71%、27.51%和29.86%。公司存貨占資產(chǎn)總額比重較高。

各期，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.70次、3.41次、2.94次和2.56次，可比上市公司存貨周轉(zhuǎn)率算術(shù)平均值分別為13.60次、8.70次、6.42次、4.49次。

招股書稱，公司存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，主要系隨著線上直銷和線下直銷收入及其占比的不斷提高，公司充分備貨。報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比上市公司，主要系生產(chǎn)模式存在差異所致。石頭科技主要實行以訂單拉動整個供應(yīng)鏈系統(tǒng)的生產(chǎn)模式，不會提前大量備貨和生產(chǎn);奧佳華ODM出口銷售占80%左右，因而主要采用以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，提高了存貨的周轉(zhuǎn)速度;而公司線上直銷和線下直銷收入及其占比不斷提升，須備足存貨以為公司銷售規(guī)模的不斷提高做好鋪墊，因而降低了存貨的周轉(zhuǎn)速度。

3年1期研發(fā)費用僅1億元職高學(xué)歷實控人為核心技術(shù)人員

2017年-2019年及2020年上半年，倍輕松研發(fā)費用分別為1866.14萬元、2557.80萬元、4065.67萬元、1610.62萬元，同行業(yè)可比上市公司中奧佳華研發(fā)費用分別為1.35億元、1.83億元、2.27億元、1.37億元，石頭科技研發(fā)費用分別為1.06億元、1.17億元、1.93億元、1.05億元。

3年1期，倍輕松研發(fā)費用合計1.01億元，奧佳華研發(fā)費用合計6.81億元，為倍輕松研發(fā)費用的6.74倍;石頭科技研發(fā)費用合計5.21億元，為倍輕松研發(fā)費用的5.16倍。

值得注意的是，倍輕松的實控人、董事長、總經(jīng)理馬學(xué)軍為職高學(xué)歷，為倍輕松的4位核心技術(shù)人員之一。簡歷顯示，馬學(xué)軍出身銷售。倍輕松另3名核心技術(shù)人員均為本科學(xué)歷。

3年1期銷售費用7.5億元本次56%募資用于營銷

倍輕松的銷售費用占營收的比例已經(jīng)超過4成。2017年-2019年及2020年上半年，倍輕松的銷售費用分別為1.29億元、1.83億元、2.87億元、1.48億元，合計7.46億元，達(dá)同期研發(fā)費用的7.39倍。各期，倍輕松的銷售費用率分別為36.07%、36.01%、41.28%、44.79%。

從本次募投項目看，倍輕松對銷售的倚重將延續(xù)下去。倍輕松本次擬募資投入最多的項目是“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目”，擬投入募資金額為2.79億元，占本次擬募資額的比例達(dá)56.14%。

規(guī)模落后同行墊底毛利率狂甩同行奪冠

令人費解的是，營收規(guī)模為同行最小，研發(fā)投入也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行的倍輕松毛利率卻3年1期為同行之冠。

2017年-2019年及2020年上半年，倍輕松綜合毛利率分別為55.29%、58.19%、60.93%、57.81%，2家規(guī)模遠(yuǎn)超倍輕松的同行毛利率算術(shù)平均值分別為29.32%、32.52%、36.67%、43.07%，其中奧佳華綜合毛利率分別為37.00%、36.25%、37.22%、37.26%，石頭科技綜合毛利率分別為21.64%、28.79%、36.12%、48.88%。

各期，奧佳華營業(yè)收入分別為42.94億元、54.47億元、52.76億元、27.86億元，石頭科技營業(yè)收入分別為11.19億元、30.51億元、42.05億元、17.76億元。同期倍輕松營業(yè)收入分別為3.57億元、5.08億元、6.94億元、3.30億元。

倍輕松招股書稱，可比公司與公司在銷售區(qū)域、銷售渠道及產(chǎn)品定位上存在一定的差異，也在一定程度上導(dǎo)致毛利率的差異，具體分析如下：A、銷售區(qū)域?？杀裙镜暮Ｍ怃N售占比較高，奧佳華2017年度至2019年度平均外銷占比為78.10%，而公司同期平均外銷占比為14.03%，遠(yuǎn)低于可比公司。由于外銷的毛利率低于國內(nèi)銷售，可比公司因外銷占比較高而拉低了其綜合毛利率;B、銷售渠道?？杀裙緤W佳華存在大量的ODM業(yè)務(wù)，石頭科技也存在較多的小米模式收入，即通過小米定制模式進行銷售，而公司的銷售以直銷渠道為主，ODM業(yè)務(wù)占比很低，直銷渠道直接面對終端消費者，毛利率更高;C、產(chǎn)品定位。公司的產(chǎn)品定位較為高端，且擁有倍輕松自主品牌，享有較強的自主定價權(quán)，毛利率相對較高。

上半年員工減少74名員工中7成為銷售人員

今年上半年，倍輕松員工減少74名。2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，倍輕松在冊正式員工總數(shù)分別為639人、739人、906人和832人。

截至2020年6月末，倍輕松832名員工中，銷售人員達(dá)588人，占總?cè)藬?shù)的比例達(dá)70.67%;研發(fā)人員為70人，占比8.41%;管理人員為56人，占比6.73;生產(chǎn)人員為118人，占比14.18%。

擬募資開248家直營店

銷售渠道來看，報告期內(nèi)，公司線上銷售占比在高速增長，截至今年上半年已有近6成收入在線上實現(xiàn)。2017年-2019年及2020年上半年，倍輕松線上銷售實現(xiàn)的收入分別為1.05億元、1.71億元、2.79億元、1.97億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為29.39%、33.70%、40.26%和59.99%。

同期，公司線下直銷收入分別為1.17億元、1.76億元、2.46億元和7566.76萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為32.94%、34.71%、35.55%和22.99%。

各期，公司線下直營店收入占公司合并收入的比例分別為26.38%、29.89%、30.71%和16.37%。各期，公司直營店業(yè)務(wù)實現(xiàn)的營業(yè)利潤分別為1416.76萬元、3393.90萬元、3698.99萬元和-1602.12萬元，2020年1-6月直營店業(yè)務(wù)受新冠肺炎疫情的影響出現(xiàn)虧損。

公司擬使用本次募集資金在全國各地新設(shè)248家直營門店，以進一步擴大公司營銷網(wǎng)絡(luò)。具體計劃為第一年新增門店60家，第二年新增門店80家，第三年新增門店108家。

各期末，公司門店數(shù)量分別為91家、111家、150家、153家。截至2020年6月30日，公司共設(shè)有153家線下直營門店。公司門店主要設(shè)在香港、北京、上海、廣州、深圳、杭州、南京、鄭州等重要城市的機場、高鐵站和中高端商場。

倍輕松招股書稱，隨著物聯(lián)網(wǎng)時代的來臨，線上電子商務(wù)高速發(fā)展，加之線上消費群體對新事物的接受程度較高，線上渠道按摩器具銷售增長速度較快。公司現(xiàn)有及未來擬開設(shè)的門店，將會面臨一定的線上銷售的競爭風(fēng)險，進而出現(xiàn)門店業(yè)務(wù)經(jīng)營不及預(yù)期的風(fēng)險。

同時招股書表示公司存在直營店業(yè)務(wù)業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。公司線下直營店業(yè)務(wù)由于門店租金、人員薪酬等固定支出較大，一旦其銷售收入不達(dá)預(yù)期，將對直營店業(yè)務(wù)的業(yè)績造成較大的影響。

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