而2014年至2019年，同行業(yè)可比公司的毛利率均值分別是28.35%、31.17%、33.08%、30.67%、29.00%和32.42%。翔豐華2018年毛利率比行業(yè)均值低7%左右，2019年毛利率比行業(yè)平均值低10%左右，連續(xù)兩年都是同行業(yè)可比公司中毛利率最低的。

過度依賴第一大客戶比亞迪售價打八折

2014年至2019年，翔豐華前十大客戶的收入占營業(yè)收入的比例分別為69.47%、74.32%、84.38%、82.33%、91.23%和86.05%。其中對第一大客戶比亞迪的收入占營業(yè)收入的比例分別為46.32%、61.32%、54.24%、55.46%、62.75%和40.62%。

翔豐華對比亞迪銷售的主要產品是天然改性石墨負極材料DT-1和人造石墨產品X6，但對第一大客戶比亞迪的議價能力嚴重不足。

從翔豐華對比亞迪供貨的單價來看，2017年-2019年，翔豐華天然石墨DT-1的銷售均價為2.59萬元、2.42萬元和2.60萬元，同期對比亞迪供貨的價格為2.45萬元、2.13萬元和1.98萬元。尤其是2019年，公司對比亞迪的售價比同期供貨均價低23.85%。

而對比亞迪銷售的另一主要產品人造石墨X6，單價從2017年的5.60萬元下降至4.71萬元，銷量同樣也在下滑，2017年至2019年，翔豐華對比亞迪的X6銷量分別為2009.20噸、4457.85噸和3707.05噸。

2020年1-6月，翔豐華對比亞迪累計出貨為2472.88噸，較上年下降了42%。

2019年應收賬款占營收6成 30筆長期未收回

2014年至2019年各期末，翔豐華應收賬款余額分別為6519.59萬元、9243.79萬元、12,227.85萬元、24,044.61萬元、25,899.98萬元和46,142.80萬元。

同期，應收賬款凈額分別為6144.84萬元、8326.68萬元、10,742.20萬元、21,735.60萬元、22,709.45萬元和40,314.34萬元，占當期營業(yè)收入的比重分別為80.05%、63.99%、45.39%、59.92%、37.88%和62.45%。

2017年末、2018年末及2019年末，翔豐華逾期應收賬款的賬面余額分別為13,354.71萬元、15,934.88萬元及23,505.92萬元，占各期應收賬款余額比例分別為55.53%、61.52%及50.94%，壞賬準備金額分別為2309.01萬元、3190.53萬元、5828.47萬元。

招股書披露，翔豐華長期未收回的應收賬款共有30筆，翔豐華對其中13筆采取了司法催款措施，但7筆執(zhí)行未果。

其中，翔豐華對2017年第二大應收賬款客戶河南捷源盛于2019年末全額計提壞賬準備1625.00萬元。捷源盛因涉及合同糾紛被列為失信被執(zhí)行人，根據河南省新鄉(xiāng)市牧野區(qū)人民法院2020年5月15日公告[(2020)豫0711破1號]，該法院受理捷源盛破產清算一案。

15起訴訟未完結 涉訴金額超千萬

隨著新能源補貼退坡，翔豐華下游的部分廠商倒閉、破產，導致公司回款風險較高。根據最新版的招股書披露，目前翔豐華仍由15起訴訟未完結，均為原告翔豐華訴其他企業(yè)的買賣合同糾紛，訴訟金額合計1423.62萬元。

15起訴訟涉及梅州市正宜能源有限公司、東莞市世能電子科技有限公司、深圳市愛華動力電池有限公司等，其中金額最高的是與東莞市易升電池有限公司、陳國棟的買賣合同糾紛。

深圳市龍華區(qū)人民法院2019年1月22日做出(2018)粵0309民初1382號《民事判決書》，判決要求東莞市易升電池有限公司支付貨款236.50萬元及利息，陳國棟承擔連帶清償責任。東莞市易升電池有限公司、陳國棟尚未執(zhí)行該訴訟，翔豐華尚未申請執(zhí)行，目前案件尚在進行中。

翔豐華在招股書中表示，訴訟案件主要系公司作為原告的買賣合同糾紛，涉及金額不大，公司已全額計提壞賬準備，對生產經營不構成重大不利影響。

負債高企 短期借款增長迅猛

2014年至2019年各期末，翔豐華的負債合計3443.35萬元、11,739.23萬元、15,382.36萬元、28,555.14萬元、55,434.34萬元和51,656.36萬元，其中流動負債分別為3323.35萬元、9758.32萬元、12,109.44萬元、23,560.78萬元、50,225.21萬元和47,042.82萬元。

2016年至2019年末，公司應付票據余額分別為1517.15萬元、11,096.04萬元、17,576.28萬元和15,047.39萬元，占負債總額的比重分別為9.86%、38.86%、31.71%和29.13%。2014年末，2015年末、公司無應付票據。

2014年至2019年末，公司短期借款分別為674.32萬元、2130.40萬元、1590.66萬元、900.00萬元、6445.69萬元和8000萬元，增長迅猛，占負債總額的比重分別為19.58%、18.15%、10.34%、3.15%、11.63%和15.49%。

2014年至2019年末，公司資產負債率分別是36.57%、58.13%、46.70%、34.95%、48.31%和44.10%，流動比率分別為2.58、1.41、1.75、2.53、1.64和1.65，速動比率分別為2.24、1.19、1.52、2.17、1.25和1.34。

上述同期，行業(yè)可比公司的資產負債率均值為56.17%、51.01%、44.56%、46.06%、52.28%和50.69%，流動比率分別為1.35、1.57、2.29、1.79、1.50和1.39，速動比率分別為0.93、1.14、1.77、1.23、1.00和0.94。

存貨上升速度較快

2014年至2019年各期末，翔豐華存貨賬面價值分別為1138.70萬元、2155.66萬元、2704.90萬元、8714.01萬元、19,785.51萬元和14,957.85萬元，占流動資產的比重分別為13.29%、15.64%、11.86%、14.59%、24.01%和19.23%，占比較高。

2014年至2019年各期末，翔豐華的存貨周轉率分別為6.33、4.62、5.94、4.42、3.28和2.90。行業(yè)可比公司的存貨周轉率均值為2.72、3.26、3.00、2.67、2.52和2.94。

供應商真實性存疑

在2017年9月21日翔豐華首次申報披露的招股書中，鄭州興然未出現(xiàn)在2016年前五大供應商名單中，當時第五大供應商為郴州杉杉，采購金額為800.75萬元。

但2018年12月18日翔豐華更新的招股書中，公司2016年向鄭州興然采購的金額為956.52萬元，向其關聯(lián)方新密天源采購362.01萬元，二者合計為1318.53萬元，位列翔豐華第五大供應商。郴州杉杉是公司第六大供應商，當年采購額為861.90萬元。

前后兩份招股書對供應商披露出現(xiàn)如此大變化，令人疑惑。另外天眼查披露的鄭州興然成立于2016年，2016年年報顯示公司員工總數為16人，資產總額313.35萬元，營業(yè)收入475.88萬元，納稅總額10.03萬元，凈利潤為-187.05萬元。

鄭州興然2016年營業(yè)收入只有475.88萬元，而翔豐華向其采購達到956.52萬元，令人不解。

發(fā)審委也注意到了翔豐華供應商的相關問題，在反饋意見中要求公司補充說明上述公開信息與公司披露的2016年向該公司采購956.52萬元差異較大的原因，鄭州興然2016年注冊成立即成為當年第五大供應商的原因等問題。不過在此后的各版招股書中，翔豐華均未回復上述問題。

關聯(lián)交易遮遮掩掩

2016年9月30日，上市公司躍嶺股份(002725.SZ)曾計劃收購翔豐華100%股權，但在停牌數月后，收購計劃于2017年1月終止。

不過翔豐華與躍嶺股份的交集并沒有隨著收購終止而中斷。招股書顯示，躍嶺股份的董事長林仙明，和翔豐華實控人周鵬偉的配偶王健蕾，均為致格電池股東，分別持股8.10%和4.34%，王健蕾還曾在致格電池擔任高級管理人員。

2014年致格電池曾是翔豐華第五大客戶，翔豐華2014年至2016年對其銷售金額為262.45萬元、257.16萬元、3.7萬元，直到2016年之后銷售才中斷。

另外，致格電池的另一名股東雷祖云(持股5.73%)，在2015年入股翔豐華并擔任監(jiān)事會主席，2017年辭職并將其持有256.50萬股的翔豐華股份0元轉讓給女兒雷萍。

而雷祖云實際控制、持股77.04%的福建恒基建設股份有限公司，在2015年至2018年承接的翔豐華工程建設，價格分別為772.72萬元、2746.43萬元、2975.95萬元、5244.48萬元和3778.38萬元，合計約為1.55億元。

天眼查顯示，2016年8月恒基建設因一樁買賣合同糾紛全部未履行，被福建當地列入失信人名單。近年來這家公司涉及的法律訴訟也達到20多起，包括建設工程施工合同糾紛、買賣合同糾紛等。

關鍵詞： 鋰離子電池