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星網(wǎng)銳捷2022年營收為157.41億元(YOY:16.18%);歸母凈利潤為5.76億元(YOY:6.37%);扣非歸母凈利潤為5.15億元(YOY:5.80%)。2022Q4實現(xiàn)營收49.21億元(YOY:12.94%)，實現(xiàn)歸母凈利潤0.25億元(YOY:-61.2%)，第四季度利潤有所下滑主因公司加大了研發(fā)投入以推動產(chǎn)品性能提升，2022年公司研發(fā)投入總金額為24.94億元，占公司當(dāng)年營業(yè)收入15.85%。

分業(yè)務(wù)來看，2022年企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)設(shè)備實現(xiàn)收入104.43億元，同比增長19.82%，主要是白盒化與信創(chuàng)國產(chǎn)化趨勢下，銳捷網(wǎng)絡(luò)市場份額逐步提升。2022年子公司銳捷網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)營收113.26億元，同比增長23.26%。據(jù)IDC，2022年銳捷網(wǎng)絡(luò)在國內(nèi)教育/互聯(lián)網(wǎng)/服務(wù)行業(yè)企業(yè)級WLAN市場占有率第一，在國內(nèi)制造業(yè)/互聯(lián)網(wǎng)/政府行業(yè)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場收入增速第一。2022年通訊產(chǎn)品收入同比增長25.09%至21.82億元，主要受益于運營商雙千兆網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提速;2022年網(wǎng)絡(luò)終端收入同比下降20.44%至9.18億元，主因上半年部分行業(yè)客戶需求或招投標(biāo)延后。

2022年公司綜合毛利率為36.58%，同比提升2.48pct，我們認(rèn)為或因公司持續(xù)突破高端運營商市場帶來出貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及上游原材料供應(yīng)緊張緩解;費用方面，2022年公司銷售費用率/研發(fā)費用率/管理費用率分別為13.84%/15.73%/4.21%，其中銷售費率同比保持不變，研發(fā)費用率/管理費用率分別同比上升2.78/0.67pct，研發(fā)投入力度有所提升。此外，公司2022年財務(wù)費用為-0.37億元，主要受益于美元兌人民幣匯率上升形成的匯兌收益。

公司作為我國云基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域領(lǐng)先廠商，有望持續(xù)受益國內(nèi)云基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)程。考慮到研發(fā)投入加大對利潤端的影響，我們預(yù)計公司2023年-2025年歸母凈利潤7.57億元/9.85億元/11.83億元(前值：9.33億元/11.11億元/-億元)，可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE均值為24.18x，考慮到白盒化趨勢下，行業(yè)盈利能力或有波動，給予公司2023年22xPE，對應(yīng)目標(biāo)價28.08元(前值：28.82元)，維持“增持”評級。

作者：華泰證券余熠

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）

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