受新冠肺炎疫苗進展及重啟經(jīng)濟等消息提振，美國股市上周企穩(wěn)反彈超3%。然而，近期美國銀行股卻并沒有跟上股指的步伐，零利率環(huán)境及美國經(jīng)濟前景的不確定性令金融機構被投資者冷落，“股神”巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司開始減持銀行股。與航空業(yè)、零售業(yè)和能源業(yè)等同樣受到?jīng)_擊的行業(yè)相比，銀行股的市值優(yōu)勢令其對股指的威脅顯得更為明顯。

銀行業(yè)腹背受敵

今年以來，KBW銀行指數(shù)下跌40%，包括摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行在內(nèi)的24家銀行總市值已經(jīng)蒸發(fā)近8000億美元。自3月23日美股見底開始反彈以來，這些金融機構的表現(xiàn)乏善可陳，與標普500指數(shù)相比，該指數(shù)漲幅已落后近15個百分點。

低迷的估值顯示市場對前景正在失去信心。美國銀行業(yè)整體市盈率上月一度降至2011年以來的最低水平，這在一定程度上反映了美聯(lián)儲為刺激經(jīng)濟而將利率下調至接近零的影響，隨著利率的下降，資產(chǎn)收益率的下降往往比融資利率更快。

有分析師認為，對于銀行股而言，業(yè)績短期內(nèi)也很難看到積極跡象。雖然市場波動加劇會增加交易業(yè)務收入，但這只占到了銀行主營業(yè)務收入的一小部分，資產(chǎn)價格的下跌打壓了銀行基金管理部門的費用，同時消費者支出的低迷預計將打壓信貸需求。

KBW 銀行指數(shù)年內(nèi)下跌逾40%

目前包括美銀、花旗在內(nèi)的美國本土大型金融機構已經(jīng)停止了股票回購，但銀行業(yè)正面臨著政治層面的壓力，此前歐央行要求暫停派息以保全核心資本，雖然美聯(lián)儲對派息并未作出明確要求，但內(nèi)部也出現(xiàn)了類似聲音，亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克(Raphael Bostic)近期表示，銀行業(yè)應停止派息以應對疫情的挑戰(zhàn)。

德美利證券(TD Ameritrade)首席市場策略師基納漢(JJ Kinahan)在接受第一財經(jīng)將在采訪時表示，未來的經(jīng)濟復蘇不會是簡單的V型或者U型，可能會經(jīng)歷一系列的起伏，這對于銀行業(yè)而言是隱患。從近期的市場看，股市受到謹慎樂觀情緒的推動，而債市也受到了資金青睞，也就是說許多人在買入股票的同時通過債券進行對沖，顯示出避險需求依然高漲。基納漢認為，短期市場的主要風險是，到6月美國逐步完全恢復經(jīng)濟活動、企業(yè)重新投入運營時，如今看到的樂觀情緒是否得到了企業(yè)業(yè)績增長的實際支持。

顯然，經(jīng)濟復蘇依然充滿不確定性。美國初請失業(yè)金人數(shù)在九周內(nèi)累計超過3800萬份，高盛預計二季度失業(yè)率峰值將達到25%。實體經(jīng)濟持續(xù)處于萎縮區(qū)間，雖然經(jīng)濟重啟，美國5月制造業(yè)、服務業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI遠在榮枯線下方。BK Asset Management宏觀分析師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)向第一財經(jīng)記者表示，低迷的數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟復蘇絕不會是V型反轉。美聯(lián)儲是股市反彈的重要動力，但經(jīng)濟企穩(wěn)和疫情改善才是市場基礎，從近期波動情況看，利空消息對投資者信心的影響依然不容忽視。

美聯(lián)儲在最新發(fā)布的半年度金融穩(wěn)定報告中指出，新冠肺炎大流行已造成美國金融體系脆弱，可能會持續(xù)“一段時間”。自3月份以來，經(jīng)濟和金融沖擊對家庭和企業(yè)資產(chǎn)負債表帶來的壓力可能會造成持續(xù)一段時間的脆弱性，因此銀行和其他金融機構“可能因此遭遇壓力”。

美聯(lián)儲認為，這些情況將持續(xù)多久取決于經(jīng)濟復蘇的速度。美聯(lián)儲主席鮑威爾已經(jīng)發(fā)出警告，長期低迷可能會將流動性問題轉化為償付能力問題。消費貸款和抵押貸款的拖欠可能會蔓延到銀行，特別是向商業(yè)房地產(chǎn)、中小型企業(yè)和位于客戶評級較低地區(qū)的機構提供貸款的小型機構。

施羅斯伯格告訴第一財經(jīng)記者，失業(yè)數(shù)據(jù)是未來幾個月最重要的一個變量，因為它可能是衡量經(jīng)濟回暖情況的最佳指標。如果就業(yè)市場持續(xù)萎靡不振，反映出的就是實體經(jīng)濟復蘇不及預期，一旦樂觀的市場情緒被徹底打破，銀行股很難躲過新一輪拋售潮。

巴菲特減持銀行股

根據(jù)伯克希爾·哈撒韋公布的13F持倉報告，今年第一季度其股票持倉價值從去年底的2420億美元跌至1755億美元，市值蒸發(fā)665億美元。

近年來，巴菲特一直是美國金融服務公司的支持者，在銀行、保險和評級公司建立了大量倉位。去年四季度，這些企業(yè)約占伯克希爾·哈撒韋市值的五分之一。然而疫情讓“股神”有所動搖，巴菲特2008年出手相救的高盛持倉減少84%，至190萬股，摩根大通的頭寸也減少3%。回購和分紅是巴菲特青睞金融股的兩大理由，如今回購這一理由已經(jīng)不成立了，分紅也面臨著很大的不確定性。

伯克希爾·哈撒韋對于銀行股的減持動作并未結束，甚至還出現(xiàn)了短線交易行為。4月15日，該公司增持了美國合眾銀行USB，增持后持股比例突破10%。5月11日和12日，伯克希爾兩次減持合眾銀行，持股比例再次回到了10%以下。不過，如今伯克希爾·哈撒韋的十大重倉股名單之中，依然包括摩根大通和紐約梅隆銀行等五家銀行。

業(yè)績沖擊或持續(xù)較長時間

零利率政策對銀行股業(yè)績的影響幾乎是決定性的。利率下滑會嚴重侵蝕銀行的利潤，衡量銀行貸款業(yè)務盈利能力的指標凈息差料將大幅下滑。根據(jù)目前聯(lián)邦基金利率期貨及近期美聯(lián)儲官員的表態(tài)，低利率時期將會在未來很長一段時間延續(xù)下去。

此外，突發(fā)的公共衛(wèi)生事件令貸款違約率面臨急劇上升的風險，目前許多金融機構提供了貸款償還寬限計劃，這可能會掩蓋一些問題，但如果未來封鎖狀態(tài)持續(xù)數(shù)月，來自于酒店業(yè)、旅游業(yè)、餐飲業(yè)等“重災區(qū)”行業(yè)的停業(yè)破產(chǎn)風險或將導致銀行業(yè)整體不良貸款大幅增長。

摩根大通CEO戴蒙(Jamie Dimon)在此前發(fā)布的年度股東信中發(fā)出警告，認為美國經(jīng)濟未來將出現(xiàn)“嚴重衰退”，還將出現(xiàn)類似于2008年金融危機的市場壓力。他預計今年全年小摩整體營收將會顯著下降，并預警在美國經(jīng)濟“極其不利”的低迷時期，摩根大通可能會考慮暫停派息以保全資本。

高盛、美國銀行、花旗等大行一季度利潤跌幅均超40%，并大幅增加了壞賬撥備。奧本海默銀行分析師科托夫斯基(Chris Kotowski)表示，銀行業(yè)貸款損失準備金只是缺乏“經(jīng)濟實質”的“噪音”，原因很簡單，疫情引發(fā)的經(jīng)濟動蕩沖擊并未完全顯現(xiàn)，正如美聯(lián)儲在2019年壓力測試中“嚴重不利”的經(jīng)濟情景下預測的那樣，這只是序曲。評級機構穆迪表示，信貸前景二季度可能進一步惡化。

基納漢告訴第一財經(jīng)記者，對于銀行股而言，正面臨著包括利率、壞賬在內(nèi)的大量逆風，只要不出現(xiàn)負利率的情況，業(yè)績不會出現(xiàn)明顯惡化——活躍的市場保證了交易收入，美聯(lián)儲信貸工具所發(fā)放的貸款也有保障。然而，如果最終走到負利率，相信行業(yè)前景可能會很快改變。

不過，基納漢認為，美聯(lián)儲短期內(nèi)不會這么做，雖然鮑威爾強調“將使用一切可以使用的工具”，他始終在負利率問題上持反對態(tài)度。對于美聯(lián)儲而言，未來的政策選擇始終取決于下一個不利因素以及市場的反應，現(xiàn)在還沒有到考慮負利率的時候。

關鍵詞： 銀行股 巴菲特拋售