在部分投資者看來，這次入場(chǎng)拯救大富科技的紓困方，并沒有產(chǎn)業(yè)基金參與，其目的更多在于解決公司債務(wù)問題，而非長期投資。且子公司業(yè)績(jī)“地雷”尚未全部排除，一旦大富股價(jià)企穩(wěn)回升，紓困方是否提前獲利了結(jié)，值得市場(chǎng)關(guān)注

在宣布獲得60億元紓困資金后，深圳市大富科技股份有限公司(300134.SZ,下稱“大富科技”)竭力對(duì)外釋放公司即將“觸底反彈”的信號(hào)。公司還為實(shí)控人孫尚傳量身定做了一個(gè)故事——其醉心于實(shí)業(yè)、絲毫不懂資本，卻在一場(chǎng)定增中誤簽下兜底協(xié)議，最終被資本做局、陷入資金危機(jī)。

但這個(gè)故事中未提及的是，實(shí)控人之所以簽下兜底協(xié)議，主要源于多元化的設(shè)想和做法。前述定增始于2016年，大富科技通過非公開發(fā)行募資30億元，投向OLED等熱門領(lǐng)域，在此之前，大富科技并購了相關(guān)領(lǐng)域子公司。

最終的結(jié)局是，大量并購標(biāo)的常年未完成業(yè)績(jī)承諾，公司業(yè)績(jī)被嚴(yán)重拖累。2017年，大富科技對(duì)華陽微電、大盛石墨、三卓韓一計(jì)提減值合計(jì)2.74億元;2018年、2019計(jì)提減值戲碼再次上演。不僅如此，多家子公司尚未補(bǔ)足業(yè)績(jī)補(bǔ)償款，大富科技還被卷入多起訴訟中。

計(jì)提減值

“2019年公司預(yù)計(jì)虧損4.2至4.25億元，同比下降1800.40%-1820.65%。”2020年1月15日，大富科技發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)，市場(chǎng)一片錯(cuò)愕。值得注意的是，該公司2019年三季報(bào)顯示，前三季度凈利潤為4813.13萬元，同比增長169.17%。對(duì)于業(yè)績(jī)?yōu)楹晤A(yù)虧，大富科技總結(jié)三個(gè)原因：子公司停業(yè)后的計(jì)提減值、收購標(biāo)的預(yù)付款無法追回，以及參股公司業(yè)績(jī)持續(xù)疲軟。

去年12月11日，國內(nèi)首只由地方政府+金融機(jī)構(gòu)(AMC)+產(chǎn)業(yè)資本+私募基金共同組建的紓困基金框架確定。根據(jù)當(dāng)日大富科技發(fā)布公告稱，控股股東配天投資與中國信達(dá)深圳分公司以及蚌埠相關(guān)政府投資平臺(tái)共同簽署債務(wù)重組框架協(xié)議，本次交易包括債權(quán)收購及債務(wù)重組和基金投資兩個(gè)部分，交易總額不超過60億元。

在這之后，大富科技實(shí)控人孫尚傳一直忙于接受媒體的采訪。通過他的敘述，人們似乎看到的是一個(gè)兢兢業(yè)業(yè)做實(shí)業(yè)的企業(yè)家，不幸陷入資本做局，最終在行業(yè)周期性下行中被迫陷入資金危機(jī)。為回報(bào)投資者，大富科技選擇了最難的自救道路——尋求重組。而一旦公司現(xiàn)金問題得到解決，大富科技將乘5G風(fēng)口之勢(shì)，業(yè)績(jī)大漲。

但事實(shí)可能并非如此簡(jiǎn)單。根據(jù)公告，大富科技對(duì)大凌實(shí)業(yè)計(jì)提減值、提供借款總計(jì)1.39億元;對(duì)于重慶百立豐科技未返還預(yù)付款計(jì)提剩余壞賬損失約6300萬元;大盛石墨業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，計(jì)提長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備約2.9億元。

2020年1月17日，深交所下發(fā)問詢函，要求公司說明此次減持與前述回答相悖之處。2019年年初，大富科技在2018年年報(bào)中，對(duì)連續(xù)三年未完成業(yè)績(jī)承諾的大盛石墨計(jì)提了300萬元減值，并稱“按持股份額享有的大盛石墨預(yù)計(jì)可收回金額為5.26億元”，而今卻對(duì)該項(xiàng)目計(jì)提高達(dá)2.9億元減值。

還有業(yè)績(jī)波動(dòng)大，也是引發(fā)質(zhì)疑的原因之一。2017年大富科技虧損5.12億元后，2018年通過出售子公司實(shí)現(xiàn)扭虧，2019年又出現(xiàn)大幅虧損。深交所要求公司對(duì)此解釋并回答，是否存在跨期計(jì)提減值準(zhǔn)備進(jìn)而調(diào)節(jié)利潤。

1月23日，大富科技在回復(fù)函中闡明了計(jì)提減值的過程，并堅(jiān)稱：“2019年減值計(jì)提合理充分，2018年對(duì)大盛石墨計(jì)提少量減值準(zhǔn)備合理，不存在前期計(jì)提減值不充分或跨期計(jì)提的情況。”

多元化之困

2010年，大富科技登陸創(chuàng)業(yè)板，無疑資本市場(chǎng)為公司此后擴(kuò)張壯大提供了加速度。資料顯示，公司是射頻行業(yè)龍頭企業(yè)，華為基站射頻產(chǎn)品金牌核心供應(yīng)商。但近三年來，大富科技一直是深交所問詢的“?？?rdquo;，其子公司頻頻暴雷可謂“甩不掉的包袱”。

一個(gè)顯著的例子是，2019年11月，大富科技披露，子公司大凌實(shí)業(yè)因金融借款合同糾紛，價(jià)值2280萬元的財(cái)產(chǎn)被法院凍結(jié)，大凌實(shí)業(yè)因此停產(chǎn)。僅是這一項(xiàng)目帶來的借款壞賬損失最高將達(dá)到1億元。今年1月23日，大富科技宣布大凌實(shí)業(yè)終止在新三板掛牌。

但更大的風(fēng)險(xiǎn)還在后頭。根據(jù)大富科技最新的問詢回復(fù)函，大盛石墨、三卓韓一、大凌實(shí)業(yè)原股東方未能按期履行業(yè)績(jī)承諾，涉及金額2.83億元、1.07億元、8000萬元。

大富科技如今的危機(jī)始于2015年，彼時(shí)公司通過對(duì)大盛石墨、三卓韓一、大富光電、大凌實(shí)業(yè)的增資，分別進(jìn)入石墨及石墨烯新材料、智能終端高分子新材料、OLED、無人駕駛(攝像頭模組)等領(lǐng)域，希望通過多元化戰(zhàn)略來扭轉(zhuǎn)公司經(jīng)營頹勢(shì)。

但仔細(xì)梳理便會(huì)發(fā)現(xiàn)，大富科技自2011年上市來，業(yè)績(jī)鮮有上漲。其中2011年、2012年、2015年、2017年，歸母凈利潤均出現(xiàn)同比下滑，下滑幅度分別為25.4%、202%、82%、510.5%，其中還有兩年出現(xiàn)虧損。

如此成績(jī)讓投資者很難將這家公司與“華為金牌供應(yīng)商”聯(lián)系起來。公開資料顯示，大富科技創(chuàng)建于2001年，主要從事移動(dòng)通信射頻器件及射頻結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，與華為、蘋果、愛立信等通信行業(yè)龍頭企業(yè)保持穩(wěn)定合作的關(guān)系。

按照大富科技的解釋，其所處行業(yè)周期性強(qiáng)，4G火熱時(shí)主營業(yè)務(wù)爆發(fā)上漲，而后沉寂一段時(shí)間。如今在5G即將來臨之際，公司作為行業(yè)龍頭又將迎來新的發(fā)展。

禍起兜底?

大富科技的本意是通過多元化發(fā)展，以抵御行業(yè)周期性帶來的業(yè)績(jī)不穩(wěn)定性，這也是為什么大富科技實(shí)控人孫尚傳2016年要為了30億元募資簽下兜底協(xié)議。

2016年，大富科技通過非公開發(fā)行股票募集資金34.5億元，投向研發(fā)中心及總部基地建設(shè)項(xiàng)目，柔性O(shè)LED顯示模組產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，精密金屬結(jié)構(gòu)件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，USB3.1Type-C連接器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

根據(jù)孫尚傳的說法，大富科技目前危機(jī)的根源在于，其在簽下兜底協(xié)議后遭遇了大盤暴跌、行業(yè)周期性下行，債權(quán)人于是要求他提前兌現(xiàn)兜底承諾，導(dǎo)致控股股東大富配天出現(xiàn)債務(wù)違約。

但這似乎并非是一個(gè)簡(jiǎn)單的醉心實(shí)業(yè)的企業(yè)家被騙的故事，紓困資金的進(jìn)入也并不意味著公司“觸底反彈”。顯然，大富科技目前面臨的困境不僅僅資金鏈危機(jī)，而是如此多暴雷的子公司，究竟要如何處置?暴雷到何時(shí)才是盡頭?公司尚未給投資者一個(gè)合理解釋。

股吧中有股民如此解讀：“市場(chǎng)不買賬的原因就是，為解決債務(wù)問題進(jìn)來的，一個(gè)是專做不良資產(chǎn)的，一個(gè)是國資的，而且還有股債結(jié)合的，唯獨(dú)沒有產(chǎn)業(yè)基金。即新資金來緩解當(dāng)前實(shí)控人資金緊張的局面，意味著其隨時(shí)可能減持套現(xiàn)。”

當(dāng)然，對(duì)大富科技來說也不是全無希望，隨著其債務(wù)危機(jī)逐步解決，以及行業(yè)的景氣度的回升，尤其是隨著5G商用正式拉開帷幕，大富科技將迎來一些新的機(jī)會(huì)，比如，按照測(cè)算，5G基站數(shù)將是4G的4倍以上，即至少將增至2000萬個(gè)，由此對(duì)該公司的基站濾波器的需求量會(huì)有所提升。

關(guān)鍵詞： 大富科技 紓困資金