“股期”共舞，商品板塊接連創(chuàng)新高。

近日，《證券日?qǐng)?bào)》記者通過(guò)對(duì)券商、基金和期貨等機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)梳理發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前對(duì)“大宗商品超級(jí)周期”論點(diǎn)已經(jīng)形成分歧。從分析邏輯對(duì)比來(lái)看，有機(jī)構(gòu)以“順周期”和“大消費(fèi)”為主邏輯，判斷大宗商品超級(jí)周期已開啟，而反方機(jī)構(gòu)則以全球主要經(jīng)濟(jì)體將全面接種疫苗為切入點(diǎn)，認(rèn)為疫情所致的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢階段將度過(guò)，2021年將完全進(jìn)入商品需求大幅提升時(shí)期，但從價(jià)格漲幅和周期角度來(lái)看，大宗商品超級(jí)周期開啟尚早。

事實(shí)上，不管是以“順周期”還是以商品需求提升等邏輯分析，歸根結(jié)底在于對(duì)供需兩端的結(jié)構(gòu)性判斷。有分析認(rèn)為，對(duì)比歷史上前兩次“超級(jí)周期”而言，此輪商品上漲周期還存在一定特點(diǎn)，例如主要經(jīng)濟(jì)體一致轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)升級(jí)、需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化，周期將調(diào)整呈現(xiàn)長(zhǎng)?；蚵Ｌ卣?。

“商品超級(jí)周期”來(lái)臨？

進(jìn)入2021年，商品市場(chǎng)迎來(lái)了久違的輪漲行情，尤其是在春節(jié)前后，各板塊指數(shù)及龍頭商品接連創(chuàng)出新高。在股票市場(chǎng)，根據(jù)申萬(wàn)指數(shù)顯示，鋼鐵板塊指數(shù)已從2月初的2200點(diǎn)，漲至目前的2500點(diǎn);化工板塊指數(shù)從同期的4000點(diǎn)漲至目前的4300點(diǎn);有色金屬指數(shù)從同期的4200點(diǎn)，漲至目前的5000點(diǎn);農(nóng)林牧漁指數(shù)由月初的4000點(diǎn)漲至目前的4450點(diǎn)。

國(guó)際期貨市場(chǎng)方面，紐約商業(yè)交易所(NYMEX)原油在2月初自50美元/桶漲至目前的63美元/桶，月內(nèi)上漲13美元/桶;倫敦金屬交易所(LME)銅在同期的8000美元關(guān)口漲至目前的9300美元。國(guó)內(nèi)方面，截至2月23日收盤，國(guó)內(nèi)商品期市多數(shù)品種仍盤中翻紅，滬原油漲幅為5.7%、PTA漲幅為4.34%、瀝青漲幅為4.11%、紙漿和燃油均漲逾4%、滬銅和國(guó)際銅漲幅逾3.3%。近兩日，部分商品期價(jià)更是迎來(lái)了久違的漲停板。

商品板塊和龍頭品種大漲的邏輯何在?各機(jī)構(gòu)又如何看待?

方正中期期貨研究院院長(zhǎng)王駿向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，大宗商品超級(jí)周期已經(jīng)開啟，預(yù)計(jì)在今年二季度將會(huì)達(dá)到頂峰，三季度則會(huì)震蕩調(diào)整，主要原因主要在于五個(gè)方面：一是隨著疫苗接種速度加快，全球疫情好轉(zhuǎn)趨勢(shì)明顯;二是疫情風(fēng)險(xiǎn)消退后，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入強(qiáng)勁復(fù)蘇期，大宗商品需求繼續(xù)提振;三是全球央行保持寬松貨幣政策或不變;四是通脹預(yù)期持續(xù)上漲，通脹壓力下大宗商品亦有上漲的動(dòng)力與趨勢(shì);五是美元指數(shù)雖然有局部反彈，但是長(zhǎng)期震蕩走弱趨勢(shì)不變，這對(duì)于以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格而言亦形成利多。

廣發(fā)證券分析認(rèn)為，隨著各國(guó)疫苗接種措施相繼落地，“順周期”將迎來(lái)第三波行情。預(yù)計(jì)今年疫苗接種逐步落地，可選消費(fèi)盈利確認(rèn)，將會(huì)迎來(lái)“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”行情的“第二段”，屆時(shí)同步于景氣改善，即順周期的第三波行情。

不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，當(dāng)前大宗商品的超級(jí)周期還未開啟，仍需等待。“邏輯上來(lái)看，這一輪大宗商品變成超級(jí)周期的概率是不高的，但也不能完全排除，最核心的問(wèn)題是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的獨(dú)立性是否繼續(xù)存在，或者美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)控制通脹的決心是否堅(jiān)定。”南華期貨副總經(jīng)理朱斌向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，從此輪大宗商品上漲的驅(qū)動(dòng)力來(lái)看，以需求驅(qū)動(dòng)牛市的邏輯或不被認(rèn)可，畢竟市場(chǎng)上未出現(xiàn)嚴(yán)重的供應(yīng)萎縮。“此輪大宗商品持續(xù)上漲的唯一邏輯，是以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的全球貨幣放水，因此可以稱之為流動(dòng)性盛宴下的大宗商品牛市。該輪牛市的持續(xù)性取決于商品周期的負(fù)反饋機(jī)制，一旦大宗商品的價(jià)格上漲帶動(dòng)下游制造品價(jià)格，就會(huì)帶來(lái)CPI上漲。”

東證衍生品研究院大宗商品研究主管金曉向記者表示，商品價(jià)格具有很強(qiáng)的周期性特征，從定義來(lái)看，周期持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)且價(jià)格波動(dòng)幅度大，回顧歷史上首次商品牛市階段，黃金和原油價(jià)格漲幅超過(guò)了10倍;第二次則是在2003年到2008年之間，這一輪周期黃金和原油價(jià)格上漲達(dá)到6倍-7倍。從龍頭商品價(jià)格漲幅角度來(lái)看，本輪商品上行周期可能還沒(méi)有走完，但要形成未來(lái)持續(xù)數(shù)年的大周期，難度還是比較高的。此外，新冠疫情對(duì)各主要經(jīng)濟(jì)體都造成了不同程度的沖擊，假設(shè)目前需求逐漸向疫情前水平恢復(fù)，需求端并未有特別多可以期待的。

龍頭商品漲勢(shì)猶在

雖然機(jī)構(gòu)對(duì)“大宗商品超級(jí)周期”言論存在分歧，但在“股期”聯(lián)動(dòng)背景下，龍頭商品的后期走勢(shì)仍較為樂(lè)觀。中電投先融期貨宏觀研究員張佩清向記者表示，新一輪大宗商品上升周期已經(jīng)開始，進(jìn)入2021年，在美元走弱、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期和海外央行寬松政策的共同影響下，化工、有色等商品價(jià)格進(jìn)一步上漲，并接連創(chuàng)下新高。需要注意的是，本輪大宗商品超級(jí)周期與此前兩次有所不同，主要經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)出一致轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)升級(jí)和需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化的特征，這些或?qū)Υ笞谏唐返男枨螽a(chǎn)生影響，“大宗商品超級(jí)周期”整體調(diào)整或轉(zhuǎn)向長(zhǎng)牛和慢牛。

“龍頭商品在2021年的表現(xiàn)仍然比較樂(lè)觀。”金曉表示，在需求復(fù)蘇初期，銅價(jià)會(huì)表現(xiàn)相對(duì)較好;在需求復(fù)蘇中后期，原油則會(huì)接力。此外，由于黃金對(duì)利率抬升敏感，復(fù)蘇初期金價(jià)會(huì)承受一定下行壓力。

王駿認(rèn)為，3月份股票和期貨相關(guān)板塊將會(huì)繼續(xù)保持總體上行趨勢(shì)，尤其是以工業(yè)原材料為代表的商品現(xiàn)貨、期貨，以及相關(guān)的股票價(jià)格仍有上行動(dòng)力。但進(jìn)入下半年，商品價(jià)格上行將放慢或轉(zhuǎn)為震蕩，是否有持續(xù)的大幅調(diào)整仍有待觀察，屆時(shí)預(yù)計(jì)股票價(jià)格將早于商品價(jià)格表現(xiàn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，商品價(jià)格能否持續(xù)上行更多取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，以及不同商品的供需基本面，此前各國(guó)的寬松政策并非決定性因素。

具體到相關(guān)龍頭商品方面，王駿認(rèn)為，年內(nèi)布倫特原油期價(jià)很難回落至50美元/桶下方，高點(diǎn)預(yù)計(jì)在75美元/桶附近;全年全球精銅市場(chǎng)呈現(xiàn)小幅過(guò)剩局面，節(jié)奏上前緊后松，銅價(jià)呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)，倫銅有望試探1萬(wàn)美元關(guān)口，滬銅則是75000元/噸附近徘徊;滬錫上漲空間依然存在，將會(huì)漲至20萬(wàn)元/噸上方，具體高位需要進(jìn)一步觀察。

卓創(chuàng)資訊高級(jí)研究員劉新偉向記者表示，春節(jié)過(guò)后，國(guó)內(nèi)商品上漲有明顯加速跡象，而股市方面除周期板塊外，其他抱團(tuán)股出現(xiàn)較大調(diào)整，預(yù)計(jì)一季度大概率會(huì)保持“股期”聯(lián)動(dòng)上漲行情，3月份可能出現(xiàn)加速上漲可能。一季度宏觀環(huán)境整體樂(lè)觀，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃或落地并加大對(duì)基建行業(yè)投資，均有利于大宗商品價(jià)格上行。

張佩清補(bǔ)充道，隨著全球復(fù)蘇確定性不斷上升，大宗商品供需缺口依然較為明顯，商品價(jià)格仍有續(xù)漲空間。宏觀環(huán)境繼續(xù)有利于商品和權(quán)益資產(chǎn)，看好順周期相關(guān)板塊銅、鋁、鐵礦，以及新能源金屬板塊鎳的表現(xiàn)。

關(guān)鍵詞： 商品 超級(jí) 周期