再融資新規(guī)實施即將迎來一周年，這一年無疑是再融資市場的大年，機構參與熱情高昂。

再融資新規(guī)落地后，沉寂已久的定增市場再次被激活，也點燃了券商、基金等機構參與定增的熱情。券商從定增承銷保薦、定增融資補血、參與上市公司及同行定增等多方面獲益，而基金也通過參與定增獲得可觀的浮盈，成為參與定增的主力之一。對于一年來定增市場的發(fā)展，券商和基金人士有著最深切的體會。展望2021年定增市場，他們也給出了樂觀預期。

自2020年2月14日起，再融資新規(guī)實施即將滿一年。在定增價打8折及限售期縮短等吸引下，券商、基金、信托等內(nèi)資機構積極參與上市企業(yè)定增認購，甚至還吸引了外資銀行入場。

《國際金融報》記者梳理獲悉，券商邊“補血”邊賺錢：截至2月4日，近一年來已有11家上市券商定增落地，預計募資1048.18億元，實際募資885.72億元;共計46家券商參與上市企業(yè)定增，認購總額共計358.48億元。新規(guī)實施以來，上市企業(yè)定增實際募資逾8500億元，發(fā)行費用為59億元，其中承銷保薦收入為34億元。

以史為鑒，2016年前后曾出現(xiàn)“資本任性擴張”的定增亂象發(fā)人深省。專家建議，平衡處理好認購定增的機構投資者和中小投資者關系，實施定增的上市企業(yè)應該圍繞公司主業(yè)做大做強，定增完成后也要有“下文”。投資者對于定增要有冷靜理性態(tài)度，不能盲目跟風。

11家券商定增補血近900億

隨著資本市場改革穩(wěn)步推進，券商迎來投行、經(jīng)紀等業(yè)務發(fā)展大年，中國證券業(yè)已進入重資本發(fā)展模式，資本實力是決定證券公司核心競爭力的關鍵要素。2020年2月14日再融資松綁，主要放寬了定增定價和鎖定期限制，發(fā)行價格由此前的9折降至8折，鎖定期由此前的36個月和12個月縮短至18個月和6個月，吸引上市券商積極融資補血。

《國際金融報》記者統(tǒng)計獲悉，截至2月4日，近一年來11家上市券商定增落地，預計募資1048.18億元，實際募資885.72億元。此外，天風證券、浙商證券等6家券商正在定增的路上，預計募資總額為478.56億元。券商定增目的大同小異，包括補充流動資金、償還債務、收購資產(chǎn)等。

就當前已經(jīng)完成定增的券商而言，第一創(chuàng)業(yè)、西南證券、中原證券、南京證券5家券商實際募資相對預計募資有所縮水，中信建投實際募資更是縮水七成。總體來看，再融資新規(guī)更加利好具有股東優(yōu)勢的大券商，海通證券、國信證券、中信證券等實際募資規(guī)?？壳埃謩e達200億元、150億元、134.6億元。

券商股在2020年6月至7月呈現(xiàn)拉漲行情，2021年以來表現(xiàn)一般，未來限售期過后的股價牽動著定增發(fā)行對象尤其是財務投資者的心情。以2月4日收盤價來看，11家定增落地的上市券商中，有7家股價高于實際定增價格，也就是處于浮盈狀態(tài);而另外4家處于浮虧狀態(tài)。

券商參與定增認購358億元

券商一邊通過定增融資補血，另一邊積極參與上市企業(yè)定增認購。新規(guī)刺激定增市場活躍，定增募資金額在2020年7月呈現(xiàn)高位，之后節(jié)奏有所放緩，年尾再融資節(jié)奏又開始加速。數(shù)據(jù)顯示，當前A股共計396家上市企業(yè)按照定增新規(guī)融資，實際募資金額逾8500億元。實施定增的包括明星個股，也有數(shù)家ST企業(yè)，募資規(guī)模最高達374億元，最低至0.21億元。

記者統(tǒng)計獲悉，2020年2月14日至今，共計46家券商參與上市企業(yè)定增，認購總額累計358.48億元。從參與定增證券數(shù)量及認購總額來看，中金公司、中信證券、中信建投、中國銀河證券、國泰君安等頭部券商成為領頭羊。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新向《國際金融報》記者表示，定增融資受到A股市場歡迎，上市企業(yè)在短時間能夠獲得巨額融資，而且不用還本付息，還可以配合資產(chǎn)重組或者股權并購同步推進，因此很多上市公司都把定增作為獲得重要資金來源和外延擴張并購的手段，以此做大做強主業(yè)，這也是監(jiān)管層松綁再融資政策的意圖。

7家券商獲同行57億元力挺

券商定增發(fā)行認購對象主要包括內(nèi)資基金、險資、資管、創(chuàng)投等機構，以及外資銀行等外資機構。頗為引人矚目的是，不少頭部券商積極為同行定增“捧場”。

記者統(tǒng)計獲悉，在西部證券、中信建投、南京證券、國信證券、湘財股份(湘財證券母公司)、中原證券、第一創(chuàng)業(yè)7家券商背后，獲配對象出現(xiàn)11家券商同行，獲配資金共計57.12億元。

頭部券商認購尤為積極。具體來看，中信建投證券參與了西部證券、南京證券、國信證券、中原證券和第一創(chuàng)業(yè)5家上市券商的定增項目;中信證券則參與了4家券商定增，即西部證券、南京證券、中原證券、第一創(chuàng)業(yè);中金公司也參與認購了中信建投、國信證券、中原證券、第一創(chuàng)業(yè)4家定增;國泰君安參與認購了3家券商定增，分別是湘財股份、中原證券、第一創(chuàng)業(yè)。

中信證券、中信建投、中金公司、國泰君安4家券商通過定增買入的方式，已成為多家券商的前十大股東。有觀點認為，券商認購同行主要出于財務投資考量，看好自身所處的證券行業(yè)發(fā)展，鎖定期也只有6個月。但從并購動機角度來看，可行性難度不小，多數(shù)券商認購定增后的持股比例實際上并不高。

從財務投資角度來看，券商參與上市公司及同行定增，浮盈情況如何?鎖定期均是6個月，如果都尚未退出，按照當前最新收盤價，第一創(chuàng)業(yè)、西部證券當前折溢價率分別以30%、19.74%位居前列，參與認購的券商機構賬面浮盈較高;而參與認購中原證券、南京證券定增的券商處于賬面浮虧狀態(tài)。

申萬宏源首席市場專家桂浩明在接受《國際金融報》記者采訪時表示，券商參與再融資主要有兩方面目的：一是作為財務投資者獲取收益，二是為了給參與再融資的其他資金信心。至于利用再融資來改善券商本身業(yè)績，作用也不大，因為從再融資當前定價狀況來看，投資者“爭搶”認購優(yōu)質(zhì)項目定增，但大量項目是一般的，因此這塊預期不能太高。

董登新向記者分析，定增投資者主要是大金融機構、上市公司股東以及企業(yè)合作伙伴，定增價格的折扣會受到投資者青睞。定增投資者大多是有利可圖，作為獲得權益投資的重要投資標的，積極認購定增股份獲得投資溢價。尤其是作為定增公司的合作伙伴或者是同行，往往比較了解公司，如果對公司未來的成長性抱有信心，在一定的折扣價格吸引下，對購買的定向增發(fā)股份未來溢價空間充滿希望。券商、VC/PE、公募等機構都愿意購買定向增發(fā)的股份時，與項目方一拍即合，那么定增業(yè)務基本不會有障礙。

增厚券商投行收入

再融資新規(guī)松綁后刺激了定增市場的火爆，券商參與上市企業(yè)定增項目承銷，增厚了券商承銷保薦收入。新規(guī)落地以來，上市企業(yè)定增實際募資逾8500億元，發(fā)行費用為59億元，其中承銷保薦收入為34億元。但相比新股發(fā)行236億元承銷保薦收入而言，定增“蛋糕”顯得略小。中信證券、華泰聯(lián)合證券、中信建投、國泰君安、中金公司等頭部券商占據(jù)大部分承銷市場。

桂浩明告訴記者，再融資新規(guī)出臺后，條件相對寬松刺激再融資業(yè)務活躍，但是發(fā)展也不平衡。大券商與中小券商在再融資方面各有優(yōu)勢和發(fā)展領域，大券商在項目資源等方面實力領先，而一些區(qū)域性中小券商也在迎頭趕上，具有靈活性以及地方政府關系資源。再融資項目能夠做好，本質(zhì)上取決于定增發(fā)行公司本身，目前也看到一些業(yè)績較平庸或者發(fā)展前景不太明朗的企業(yè)再融資方面遇到一定困難，大券商恐怕也愛莫能助。

“預計2021年再融資業(yè)務會加速發(fā)展，但IPO業(yè)務利潤更高，券商對其關注程度還是高于再融資業(yè)務。再融資業(yè)務能夠保持當前規(guī)模和強度也不容易，2021年再融資相比上年或有所弱化。”桂浩明表示。

“新規(guī)松綁后，A股市場的定增越來越受歡迎，市場定增規(guī)模還會繼續(xù)擴張，有助于推動上市公司資產(chǎn)重組或產(chǎn)業(yè)整合，促進更多企業(yè)之間的并購交易，將上市企業(yè)主業(yè)做大做強。”董登新強調(diào)，“定增對發(fā)行人和機構投資者有利，但是是否構成對中小投資者的不公平，這個值得監(jiān)管層思考，也值得投資者高度關注。”建議在定增當中做好中小投資者權益的維護，平衡處理好認購定增的機構投資者和中小投資者關系。

董登新進一步指出，定增一般是配合并購來提供融資支撐，整合產(chǎn)業(yè)、做大做強公司主業(yè)，從邏輯上來講，上市企業(yè)定增完成后也要有“下文”，只要是圍繞公司主業(yè)做大做強來展開并購，實施的定增都是有意義的，也是監(jiān)管層支持的。如果定增僅是為了救活瀕臨死亡的企業(yè)，或是改善企業(yè)財務狀況，而對公司未來主業(yè)做大做強沒有任何幫助，這可能更多是炒作或是有某種利益訴求。因此投資者對于定增要有冷靜理性態(tài)度，不能盲目跟風。

關鍵詞： 再融資 新規(guī) 一周年