當?shù)貢r間3月20日，美股尾盤再次跳水，從周線看，上周美股三大股指的跌幅均超過10%，創(chuàng)下2008年金融危機以來周跌幅之最。

近期，美聯(lián)儲先后兩次超常規(guī)降息，并啟動巨額量化寬松計劃，但市場的反饋卻是熔斷。美股自設立熔斷機制以來一共發(fā)生了5次熔斷，而在這輪下跌中，便已上演了4次。

美股緣何持續(xù)暴跌?它的“病根”在哪里?

杠桿產(chǎn)品引發(fā)踩踏

興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院副院長、全球首席策略分析師張憶東直言：“毫無疑問，此次美股大幅下跌的外在觸發(fā)因素，是海外疫情以及沙特發(fā)動原油價格戰(zhàn)所引發(fā)的市場恐慌。”

同時，美股市場自身的一些被動持倉、衍生品頭寸和技術性因素也可能在此期間放大并加劇了市場的動蕩，例如觸發(fā)ETF減持、量化或程序化交易、衍生品平倉等。

中金公司表示，首先美股市場被動管理資產(chǎn)的持續(xù)增長吸納了大量資金，截至2019年三季度末的規(guī)模已超過4萬億美元，市場下跌過程中，被動資金的減持會帶來進一步的壓力。其次，市場下跌前，美股市場的衍生多頭頭寸也在不斷累加，看多期權的開倉量創(chuàng)2000年以來新高，顯示投資者情緒比較亢奮。此外，美股市場融資買入的資金凈余額和隱含的杠桿比例也處于相對較高水平。而這些都會在下跌過程中加大市場壓力。

張憶東同時認為，美股市場估值偏高，交易擁擠，再疊加杠桿產(chǎn)品和經(jīng)濟基本面下行，引發(fā)了羊群效應和踩踏。

在張憶東看來，近年華爾街流行的風險平價基金模式，是導致美股行情波動劇烈的原因之一。風險平價基金規(guī)模以萬億美元計，其投資策略簡單地說，就是根據(jù)各種資產(chǎn)之間歷史上的波動率屬性、風險關聯(lián)度，在最新的風險情況變化時自動配置資產(chǎn)。

美股過去數(shù)周內(nèi)出現(xiàn)流動性危機時，當風險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)遭遇“通殺”，平價基金就遭遇了“小概率事件”，從而被迫平倉、降低杠桿，這種群體性拋售，導致美股連續(xù)出現(xiàn)熔斷。

基本面衰退或是“病根”

在多家機構(gòu)的首席經(jīng)濟學家看來，由疫情蔓延和油價波動而可能觸發(fā)的經(jīng)濟衰退或許才是美股市場最大的憂慮。

摩根士丹利(中國)首席經(jīng)濟學家邢自強表示，疫情之所以成為壓倒駱駝的“最后一根稻草”，與美股十年牛市所積累的脆弱性有關。脆弱，源自美國企業(yè)盈利的衰退、貿(mào)易摩擦之后企業(yè)利潤率被壓低等諸多因素。

中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷發(fā)文表示，美國居民的大部分資產(chǎn)都在資本市場上，長期低利率誘使上市公司資產(chǎn)負債表過度擴表，通過回購股票來“虛增”利潤，推升股價，形成財富效應，促進消費，帶動就業(yè)，形成“虛假”繁榮。

“美國2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅及2008年房地產(chǎn)泡沫破滅時，利率水平都較高，而本輪美股下跌則是在低利率背景下發(fā)生的。”李迅雷表示，“這意味著，不管是高利率還是低利率，都難以避免危機，危機的根本原因是扭曲的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)逐步固化。”

國際投行高盛近期將美國2020年GDP增速從1.2%下調(diào)至0.4%。摩根大通則預計，美國經(jīng)濟增速將在今年第一季度萎縮4%，第二季度萎縮14%。

對于美國經(jīng)濟是否會出現(xiàn)嚴重衰退，是否會出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險，機構(gòu)的爭論仍比較激烈。部分分析人士認為，美國經(jīng)濟此前保持了較為強勁的增長，且低利率環(huán)境有望帶來新一輪的抵押貸款再融資。但美股十年牛市就此階段性止步已是一致觀點。

私募機構(gòu)重陽投資表示，美股十年牛市背后的三個重要推手現(xiàn)在都出現(xiàn)了問題：一是股票回購難以為繼;二是在機構(gòu)投資者層面頗受歡迎的風險平價策略，在危機中失去了光環(huán);三是零售投資者層面，美國股票市場ETF化、低費用化、只漲不跌的策略也將破滅。

關鍵詞： 美股暴跌的“病根”